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　　来源：尺度商业

　　文 | 张佳儒

　　作为一家面板行业巨头企业 ，这家公司以一种意想不到的方式，引起外界广泛关注——IPO申请被受理仅三天就被抽中现场检查 。

　　7月3日
，中国证券业协会发布《2025年第二批首发企业现场检查抽签名单》，随机抽取结果共有12家公司 ，其中
，惠科股份有限公司（以下简称“惠科股份 ”）在列。

　　惠科股份有“面板三哥
”的称号
。2024年度，公司电视面板出货面积
、显示器面板出货面积、智能手机面板出货面积分别位列全球第三名 、第四名
、第三名。

　　这家面板巨头不仅是被抽中检查和受理时间间隔最短的企业 ，还是12家公司中唯一一家撤回过IPO的企业 。

　　现场检查能否过关
，是市场关注的焦点
。2023年，17家企业被抽中现场检查12家撤回申请 ，2024年4家被抽中2家撤回。2025年第一批抽中两家
，目前暂无撤回 。

　　作为曾撤回过 IPO 申请的企业，惠科股份每一步动作都被放大审视
。

　　根据招股书 ，惠科股份2024年末货币资金高达近270亿元
，但公司却依旧对资金饥渴，拟募资85亿元 ，其中10亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。这一举措背后，惠科股份资产负债率高于同行平均约15个百分点 。

　　值得注意的是
，在负债率较高的情况下，惠科股份还完成一次分红
。这背后有怎样的故事？

　　创业板折戟转战主板 ，

　　惠科被什么绊住脚？

　　此次再冲IPO
，惠科股份将上市板块从深交所创业板调整为主板。回溯其创业板上市折戟，像是一场在行业周期波动中业绩押注的尝试 。而此次冲刺主板 ，从上市标准来看堪称创业板标准的“PLUS 版本”
。

　　2020年创业板注册制改革后
，推出三套上市标准。惠科股份选择的上市标准是标准二，“预计市值不低于 10 亿元 ，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元 ” 。其中
，上市标准中净利润以扣除非经常性损益前后的孰低者为准。

　　根据招股书，2019年至2021年 ，惠科股份营收分别为 105.77 亿元、184.64 亿元 、357.09 亿元
，净利润分别为-13.09亿元
、4.67亿元、78.51亿元
。

　　从预计市值上看，2021年3月 ，京东方创投参与惠科股份增资，以6.07亿元
， 认购4255.93万股，持股比例2% ，对应惠科投后估值约300亿元。这一估值数据也得到京东方董秘的证实 。

　　显然
，惠科股份各项数据远超上市标准
。然而，惠科股份还是上市梦碎 ，于2023年8月主动撤回发行上市申请文件。

　　对于撤单原因
，招股书早有伏笔 。由于面板行业周期调整，2022年上半年 ，惠科股份扣非净利润为-14.00亿元
。公司当时就提示风险
，若2022年度扣非前后孰低的净利润为负，则将不符合上市标准中“最近一年净利润为正
”的要求。

　　实际情况也印证了这一风险 。2022年 ，惠科股份净利润亏损20.97亿元 、扣非净利润亏损33.40亿元
。

　　那么
，若采用创业板第三套标准“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元” ，惠科股份上市能否如愿？答案是否定的。

　　原来，创业板第三套上市标准
，虽然早已出炉，但并未有企业实践 。不久前的2025年6月18日 ，监管层在陆家嘴论坛上宣布
，创业板正式启用第三套标准
。

　　如今，惠科股份已经满足创业板第二套标准 ，和如今的第三套标准
，但公司选择转道主板，采用的是主板第三套标准 ，即“预计市值不低于100亿元
，最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于10亿元 ”

　　仅从数据上看 ，深交所主板第三套标准是此前创业板第二套标准的PIUS版本
，同样考察市值
、营收和利润三个指标，但数据要求更高。这暗含着惠科股份试图通过符合主板标准的财务数据与业务基本面 ，向市场证明其长期价值的考量 。

　　根据最新版招股书，2022年至2024年
，惠科股份营收分别为271.34亿元、357.97亿元 、403.1亿元；净利润分别为-20.97亿元、28.26亿元
、36.73亿元。账上资金也水涨船高，货币资金从2022年末的127.17亿元增长至2024年末的269.55亿元
。

　　但让人疑惑的是 ，从惠科股份募资拟投项目包含补充流动资金和偿还银行贷款来看
，公司似乎依然拮据，这究竟是为什么呢？

　　负债率超同行均值15个百分点 ，

　　分红2亿后募资补流还贷

　　面板行业是典型的重资产行业
，单条产线的投资额通常就要上百亿元。比如，惠科股份2019年开工的第8.6代超高清新型显示器件生产线项目 ，总投资高达320亿元 。

　　除了资金投入大
，面板项目还有建设周期长的特点
。因此，行业龙头纷纷通过上市寻求融资。当前 ，全球面板行业第一军团包括京东方、华星光电 、惠科
、群创等
，其中，惠科是唯一一家还没上市的企业 。

　　近年来 ，惠科股份通过银行借款、发行债券等债务融资方式进行融资，截至2024年末
，公司短期借款和长期借款余额分别为218.81亿元和112.71亿元
。

　　同时，惠科股份近年来陆续与滁州 、绵阳
、长沙、北海 、郑州等地方国资合资成立项目公司 ，截至2024年末
，公司待收购股权
、已收购尚未支付的股权转让款和附有收购义务的少数股权余额合计129.27亿元。

　　面对短期债务与股权收购的双重支出压力，惠科股份尽管账上趴着 270 亿元货币资金 ，但资金链的紧绷显而易见 。

　　资产负债表能直观反映惠科股份高于同行的资金压力
。2022年至2024年末
，惠科股份合并口径资产负债率分别为69.10%、69.47%和68.78%，可比公司平均值分别为52.61% 、54.05%
、53.93%。可见 ，惠科股份高出同行均值约15个百分点 。

　　值得注意的是
，在负债率高于同行均值的背景下，2024年 ，惠科股份分红2亿元
，如今启动 IPO募资补充流动资金
。

　　本次IPO ，惠科股份拟募资85亿元 ，其中10亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款，25亿元投建于长沙新型OLED 研发升级项目
，30亿元投资于长沙Oxide 研发及产业化项目，20亿元投建于绵阳 Mini-LED 智能制造项目。

　　拟募资项目中 ，惠科股份对OLED 技术等的研发投入
，关乎未来增长空间 。

　　当前，惠科股份的优势产品集中于LCD（液晶显示技术）这一技术路线 ，公司拥有4条 G8.6 TFT-LCD高世代产线。2024年度
，公司85英寸LCD电视面板出货面积排名全球第一
。

　　前次创业板IPO，监管问询函指出 ，惠科股份主要国内竞争对手京东方、华星光电均拥有 G10.5代LCD产线以及 AM OLED 产线
，同时韩系面板生产商已逐步退出LCD面板市场。

　　监管要求惠科股份说明：公司主要产线是否为逐步淘汰的产线，是否具有OLED 等产品的生产能力 、技术储备、投资资金等 。

　　惠科股份表示LCD为市场主流显示技术 ，并非淘汰技术
，并阐述了公司在OLED 领域的技术储备
。

　　OLED被视为未来显示领域的重要方向。近年来，全球OLED 显示面板产值保持增长趋势 ，占显示面板产值比例分别为35%
、36%和38%，未来产值增长趋势的确定性较强 。

　　针对技术路线
，惠科股份显然不能无动于衷，布局LCD显示技术的基础上 ，此次IPO大力推进OLED 、Oxide等新型显示技术的研发和储备
，也能向外界展示公司未来的增长潜力
。

　　也正因如此，惠科股份此次IPO融资至关重要 ，既是借上市融资优化财务
，也是为未来的技术竞争积蓄力量。再冲IPO，这家 “面板三哥” 能否终圆上市梦？我们将保持持续关注 。